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投資コラム
今回は、前回までの続きとして、企業の清算価値、PBR1倍割れ、に注目して投資を行う際の、
�↓，里茲Δ併楮�を実行してくれる人物や主体が現れなかった場合、自分の持分の価値はどう推移していくのか？
という点について見ていきたいと思います。
この場合、既存の経営陣が、資産売却や特別な配当などは無いまま運営を継続することを想定する訳ですが、このケースでは、そうなった同社が、新しい株主となった自分に、何らかのプラスの価値をもたらしてくれるのか？という点が、焦点となります。
ここで、「最悪、赤字が出ていない限りは、会社の純資産は減らず、且つ、自分はPBR1倍割れの水準で買っているのだから、損は無いはず」という考えが頭をよぎるかもしれませんが、この考えは実際には後述の理由から間違っていると言えます。
赤字となって純資産が減少していく様な状況は、もちろん極めて問題ですが、同じく、仮に同社がプラスの利益を上げている場合でも、その水準次第では、株主は日に日に、当初の投資額の価値が削り取られていく、という事を、投資家は理解しておく必要があります。
これはどういう事かと言うと、投資家が持つ株式の価値が維持されるためには、その企業は、毎年「絶対額として」利益を上げているだけでは不十分である、という事です。
元に立ち返ってみると、投資家はそもそも、この企業に投資することを義務付けられている訳ではありませんので、当初の時点では、同社に投資する代わりに、例えば、ごく安全であると考えられる国債などの資産に、資金を投じることが出来たはずです。
つまり、その企業に投資をするという事は、その時点で、他に投資をしていれば得られていたであろう利益の方は放棄している、という事になります。
現在の日本国債の利回りは、異常事態とも称されるほどの、極めて低い水準にありますが、ここでは理解を容易にするため、安全な資産の利回りが年5％だったと仮定してみましょう。
一方、先ほどの、低PBR企業の業績は安定しており、赤字を出すことは無いものの、高い利益成長は望めず、年に純資産を1％ずつ増やしていくのがやっと、という状況であったとします。実際、このような企業を見付けるのはそう難しい事ではないはずです。
そして、例えばこの企業の株式を、個人投資家のAさんが、PBR0.9倍の水準で100万円分購入したとします。
PBRが0.9倍という事は、Aさんは100万円を支払って、同社の純資産としては、約111万円を手にしている事を意味しますので、この時点だけを切り取ってみれば、Aさんは既に、11.1％（税金・手数料控除前）の利益を手にしているように見えなくもありません。
しかし、この利益が実際に現実のものとなるには、先述のように、資金力を持った誰かが買収者として現れ、同社の資産をすべて売り払い、入ってきたお金をAさんを含めた株主に分配してくれるか、或いはそれを目論んだ時点で、Aさんの株式を事前に111円で買い取ってくれる、必要があります。
ここでは、それが起こらなかった場合の想定から話が進んでいましたから、当然にこうしたイベントは起こらず、現行の経営陣が従来と何ら変わらず、経営を続けていったとします。
次回は、その場合のAさんが持つ同社の純資産の変化を見ていきたいと思います。
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