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投資コラム
これまで何度かご説明させて頂いておりますが、弊社では、市場の動きを必ずしも効率的なものとは見ておらず、逆に、時折生じる市場の非効率な動きから、その恩恵としての投資の好機が訪れるとの考えに則り、調査・助言の業務を行っています。
今回は、具体的に、どのような市場の動きが、投資家に好機をもたらすと見ることが出来るのか、比較的最近に起こった一つの例（スクウェア・エニックス社の主力ソフト発売延期に対する市場の反応）を取り上げ、ご説明してみたいと思います。
（本件はあくまで説明の題材として取り上げるもので、現在までに弊社が調査・助言対象としている銘柄ではございませんのでご了承下さい）
国内の大手ゲームソフトメーカーであるスクウェア・エニックス社（東証1部：9684）は、8月27日に同社看板タイトルの一つである「ドラゴンクエスト9（通称：ドラクエ9）」の発売延期（当初計画の2007年から2008年へ）を発表しました。
同日付のNIKKEI NETによれば、
"和田洋一社長は「製品の質をさらに向上させ、市場の動向を見ながら発売時期を判断したい」と話している。
同社は2008年3月期の業績予想を変更しないとしている。 "
との内容でしたが、翌日28日の同社株は、27日の終値3,660円から、一時3,330円へと約9%の急落を見せます。
そしてこれは、平成19年3月末の同社の発行済株式数（自己株式控除後）を掛け合わせれば、その時の株式市場は同社に対し、約365億円の企業価値の減少、という評価を下したことを意味しています。
ここで今度は、同社が「ドラゴンクエスト9」の発売延期によって失うことになると考えられる企業価値を、推定していきたいと思います。
そのためにはまず、この「ドラゴンクエスト9」の発売が、どの程度の収益インパクトをもたらすのかを推定する必要がありますが、競争上・守秘義務等の理由もあり、通常、ゲームソフトメーカーは、各タイトルの収益貢献額、原価などを明らかにすることはありません。
よって、弊社自身の調査に基づき、売上・原価の各構成要素を以下のとおり、推定・予想しておきます。（下記は全て国内販売分）
・ソフト原価（材料費・ロイヤルティ（ゲーム機ハードメーカーへ支払う原価））：750円/本
・開発関連費：10-20億円
・その他経費（広告費など）：10-20億円
・希望小売価格：5,990-6,490円
・掛け率：65-70%
・販売本数：400-500万本
・税率：41%
これらの前提条件から試算すると、利益が最大化される想定ケース（売上関連：最大、コスト関連：最小）では、税引き後の利益が約100億円、逆に利益が最小化される想定ケース（売上関連：最小、コスト関連：最大）では、同約51億円、というデータを得ることができます。
（意図的にかなり前提条件に幅を持たせているため、利益額の開きも大きいものとなっていますが、下記の論旨が示すように、この点はあまり大きな問題とはなりません）
今回の発売延期にともなう直接的な経済効果としては、上記の利益額（あるいはキャッシュ・フロー）が、当初計画よりも一期後に発生する可能性がある、ということですので、影響額を求めるためには、これらの想定利益額に一期分の割引率を掛ければ良い、という論理
になるはずです。
（以前ご説明いたしましたが、企業価値の計算にあたっては、現在の1円は、将来の1円よりも価値が高い、という点を認識する必要があります）
ここでもっとも重要な点は、「ドラゴンクエスト9」の販売は、当然、消えて無くなってしまう訳ではなく、おそらく一期（場合によっては、会計年度では2007年度内である場合すらある）、それが後ろにずれ込むに過ぎない、という点です。
そして、この割引率を、高めに年率10%と置いても、今回の件に関する直接的な同社の企業価値の減少額は、最大で約10億円、最小で約5.1億円、と推定することができることとなり、
この他に多少のネガティブな要因を付け加えたとしても、この日マーケットが下した約365億円という巨額の価格下落という審判は、まるで「ドラゴンクエスト9」の売上そのものが永久に消失してしまうかのような、あるいはそれ以上を見通すかのような、あまりに過敏な動きであった可能性があります。
通常、行き過ぎた価格付けの修正にはそれほど時間が掛からないことが多いものですが、今回のケースではその期間は特に短く、8月28日の終値は3,550円と、安値からは6.6%の上昇、約1ヶ月を経過した昨日（9月26日）の同社株終値でも3,760円と、8月28日の安値からは12.9%の上昇（中間配当額の考慮前）という推移となっています。
今回取り上げたケースは、動きの期間としては非常に短く、また、リターンの幅もそれほど大きくはない例となりますが、
弊社の見るかぎり、このような株式市場の時に過敏とも思える動きは、それほど珍しくもなく日々発生している現象であり、市場における時々の「常識」を疑いつつ、労を惜しまずに手足を動かし調査・分析を行い、その結果認められた市場の誤りに対し、適度なリスクを取る構えを持った投資家は、このようなマーケットの感情に振り回されるよりもむしろ、そこから着実な利益を得る側に立ち続けることが可能であると、弊社では考えています。
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