前回は、ＲＯＥという指標につき、

”ＲＯＥそれ自体が示すものは、単純に投資家の資本を１年間でどれだけ 経営者が増やしてくれたか、というパーセンテージであり、

これが高いということは、その１年間に経営者が皆様のような投資家にとって 良い仕事をしてくれたという証左である可能性が高く、１年程度の期間であれば その差はそれほど大きくなくとも、期間が長くなればなるほど、 このＲＯＥの違いが、投資家の実入りに段々に大きな差をもたらすことになる"

というところまでご説明しました。

（前回の内容は以下弊社コラムバックナンバーにてご確認下さい）

http://genuine-investments.co.jp/2008/08/post.html

今回は、実際の株式投資において、このＲＯＥを見る際に投資家が注意すべき点、 換言すればＲＯＥの限界、についても見ていきたいと思います。

まず、

（１）長期で現在のＲＯＥ水準を維持できるか？

という点が重要となります。

これは前回の説明の中で、

”つまり、もし上記のＡ−Ｃ氏のＲＯＥが、今後１５年間変わらなかったとすると、 Ｘ氏の投じた元手の１００万円は１５年後に、

Ａ氏によっては、１，５４１万円

Ｃ氏によっては、２，８４２万円

Ｂ氏によっては、９，０１６万円

にそれぞれ、増やされることになります。 ”

とありましたが、重要なのはこの中の”今後１５年間変わらなかったとすると”という仮定であり、どのような経営者、どのようなビジネスにあっても、高いＲＯＥの水準を長期にわたり維持することは簡単ではありません。

しかしながら、前回見たように、株主・投資家にとっての大きな価値の創造は、 まさしくこの長期の高水準なＲＯＥから生まれます。

この重要さを理解するために、簡単なシミュレーションを提示しておきます。

上記のＡ氏のケースでは、

・ＲＯＥ２０％を１５年間維持可能

としていましたが、これを、

・当初のＲＯＥ２０％から、毎年２％ずつＲＯＥが低下していき、８年目で ６％になった時点で下げ止まり、以降は１５年目まで６％を維持

へと条件変更すると、１，５４１万円（１５．４１倍）まで増えたはずの元本 １００万円が、今度は３９７万円（３．９７倍）までしか増えない計算となり、 年２％のＲＯＥの侵食が長期間では投資家のリターンを大きく減じることが 見てとれます。

よって、投資家がＲＯＥを確認する際に大切なことは、目の前にある 「過去の」「静的な」指標に過ぎないＲＯＥの一数値を評価するに留まらず、 同時にその水準の持続可能性を検討することです。

高いＲＯＥを示すビジネスとは誰にとっても魅力的なビジネスでありますから、 常に業界内外からの熾烈な競争にさらされやすいという性質を持ち、 その高いＲＯＥを保つことの出来る理由（競争優位性）を持たない企業であれば、 いずれ妙味の大きいビジネスを奪われ、低いＲＯＥに甘んじる結果となります。

そのため、この当初のＲＯＥの持続可能性は、株式投資・株価評価においても 時間を掛けて行うべき、非常に重要な検討項目となります。

（次回に続きます）

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